• Cada gestora deberá entregar el valor liquidativo de cada una de sus participaciones en forma diaria a la CNMV y cada inversor podran consultarla si lo desea. Hasta el momento esta información la recibia cada una de las bolsas (Madrid, Barcelona, Bilbao, y Valencia).
• Salta una señal de alarma si no se reciben estos informes diarios durante 3 dias seguidos o durante 6 alternativos en el plazo de un mes.

Estos controles procuran mantener la transparencia y confiabilidad de los fondos de inverción cotizados y a su vez de la bolsa de española y de cada una de las bolsas y la CNMV.

Estos controles también son importantes para desminuir el riesgo que tienen los ETF y a su vez brindar mayor informacion a los inversores para que estos puedan tomar mejores decisiones.

El objetivo de una órden es que quede facilmente identificada. Toda órden de bolsa debe contener:

• Identificación de si es una orden de compra o venta.
• Los valores o ETF objetos de la misma.
• La cantidad de participaciones que se quiere negociar.
• El precio al que se quiere comprar o vender.
• La forma de ejecutar la orden.
• Plazo de validez.

Las ordenes se negocian según el siguiente orden de prioridad:

• Se ordenan en primer lugar por precio. En el caso de que sea una orden de compra se ordenan de mayor a menor. En el caso de una órden de venta se ordena de menor a mayor.
• En el caso de igualdad en el precio se ordenan según el orden de introducción, o sea la que se emite primero.

Tambien existen distintas modalidades en que una órden puede emitirse durante la sesión bursátil, estas son:

• Orden limitada o con limite de precio: Son ordenes de compra o venta en las que se fija el precio máximo al que se acepta negociar en el caso de una orden de compra y al precio mínimo al que se acepta vender.
• Orden por lo mejor: En esta modalidad el inversor acepta el mejor precio de mercado del lado contrario. Esto quiere decir que si es una orden de compra acepta el mejor precio de venta al que se este negociando en ese momento. Si no llega a cubrir la cantidad queda como una orden limitada a ese precio.
• Orden de mercado: Es una orden sin precio de oferta ni demanda, y sin precio limitado. Dicha orden se negocia al precio del lado contrario “barriendo” las contrapartidas existentes, aunque sea a distintos precios.

Las condiciones que se pueden establecer para la ejecución de las órdenes bursátiles son:

• Volumen minimo: En el momento de introducirse la orden se establece un volumen minimo a negociar. El resto se negocia sin limite.
• Ejecutar o anular: La orden se ejecuta por la cantidad de participaciones disponibles al momento de introducirse la orden, el resto se rechaza.
• Todo o nada: Son aquellas que se ejecutan por la totalidad de las participaciones, en caso contrario no se ejecutan.
• Con volumen oculto: Son aquelas que muestran solo una parte del volumen a negociar. Es decir que establecen un minimo de participaciones a negociar. Es utilizada para ordenes de gran tamaño.

• Miembros del mercado: Son aquellos que estan autorizados a contratar directamente en el marcado de valores, por su condición de socios de alguna bolsa.
• No miembros del mercado: Son aquellos que que no pueden contratar directamente por no ser socios de ninguna bolsa.

Los intermediarios busátiles especializados son:

• Las sociedades de valores: Son los intermediarios bursátiles más completos del mercado ya que pueden ejercer todas las funciones. A diferencia de las agencias de valores pueden negociar tanto por cuenta propia como por cuenta de terceros con personas fisicas como juridicas.
• Las agencias de valores: Pueden realizar cualquier operación, aunque solo pueden operar por cuenta de terceros. Tampoco pueden otorgar créditos relacionados con la compra-venta de valores, como asi tampoco asegurar la suscripción de emisiones de valores.
• Entidades de crédito: Pueden realizar y ofrecer los servicios de las Empresas de Servicios de Inversión. Pueden ser miembros del mercado las entidades de crédito locales, las empresas de servicios de inversión, las entidades de crédito de la Unión Europea, y las no pertenecientes siempre que cumplan con los requisitos para operar.
• Los prepresentantes o agentes de las agencias y sociedades de valores: Las agencias y sociedades de valores, pueden contar con delegaciones propias o representantes que realizan la comercialización de sus servicios a cambio de una comisión, no pudiendo en ningun caso actuar por cuenta propia. Ademas estas supervisados por la CNMV.

La modalidad de bloque parametrizados tiene las siguientes caracteristicas: primero se introducen ordenes de compra y de venta que pueden ser casadas por cualquier otro miembro del mercado. El volumen de los bloques debe ser superior al 5% de la media diaria contratada en el mercado de contratacion principal en el último trimestre. Tambien debe ser superior a 1.200.000 euros. La variación máxima de precios es del 15% con respecto al precio estático. Se pueden operar todos los ETF del mercado.

El mercado de operaciones especiales para ETF es un segmento donde se negocian ETF sobre el Ibex 35. La autorización de las operaciones especiales sobre ETF requerirá el cumplimiento de las siguientes condiciones:

• La autorización se referirá a las operaciones en realizar simultaneamente.
• El precio de la operación especial sobre el fondo cotizado deberá corresponder al valor liqudativo correspondiente a la sesión en que se comunique la operación combinada.
• El número de operaciones correspondientes de los valores que componen la cesta deberá ser como minimo de 30.
• El efectivo de la operación sobre fondos cotizados habra de ser equivalente al importe minimo de suscripción y reembolso de participaciones señalado en el folleto de emisión.
• En el caso de suscripción y reembolso de participaciones mediante efectivo, la autirización se referirá únicamente sobre el fondo de inversión cotizado.
• Sin perjuicio de su tramitación como operaciones especiales, las operaciones deberán ser comunicadas, por la gestora del fondo de inversión al departamente de supervisión de bolsa.

La variación máxima, o limite de negociación de los fondos cotizados en el mercado continuo es aquel que viene dado por unos rangos en función a su volatilidad histórica y que son los siguientes:

• Rangos estáticos: Los rangos estáticos son aquellos porcentajes o variaciones máximas de fluctuación, ya sea al alza o a la baja, de los fondos con respecto al precio estático, es decir el precio fijado en la última subasta.
• Rangos dinámicos: Los rangos dinámicos son aquellos porcentajes o variaciones máximas de fluctuación de los fondos respecto del precio dinámico, es decir, el precio fijado en la última negociación que puede ser darse en una subasta o en el mercado abiero. Los rangos dinámicos solo estan activos en el mercado abierto y son menores o iguales a los rangos estáticos.

Cuando un fondo intenta negociarse por encima del rango estático o dinámico, se realiza una subasta de volatilidad, es decir, que se suspenden las negociaciones durante 5 minutos durante el cual se introducen, modifican, o cancelan ordenes de compra y de venta pero no se casan operaciones. La subasta finaliza a los 30 segundos y con la asignación de ETF que pueden ser ejecutados al precio de equilibrio.

Las subastas por volatilidad pueden darse en el rango estático o dinámico indistintamente.

Este sistema de rangos y subastas de volatilidad permite fluctuaciones ilimitas durante la sesión, aunque con interrupciones en las negociaciones.

• Subasta de apertura: en este momento se introducen, modifican, o cancelan ordfenes de compras y de venta de fondos cotizados, aunque todavia no se negocian. La subasta de apertura finaliza con cierre aleatorio y se asignan las participaciones de los ETF que pueden ser ejecutados al precio de equilibrio determinado en la subasta. El precio se fija de la siguiente forma:

1. El sistema elije el precio al que se negocie la mayor cantidad de participaciones de ETF.
2. En caso de dos o mas precios con igual número de titulos, se elije aquel que produzca menor desequilibrio (difrencia entre el volumen demandado y ofrecido).
3. Si coinciden las condiciones anteriores, se elige la de mayor volumen o peso.
4. En caso de que coincidan estas tres, se elige el precio mas cercano al último negociado, y en su defecto el último precio estatico.

• Mercado abierto: La negociaciación de fondos cotizados se hace continuamente, durante el cual se introducen, modifican, cancelan y negocian ordenes de compra y de venta. Durante este periodo de negociación se pueden producier interrupciones ocacionadas por las subastas de volatilidad o por suspensiones declaradas por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).
• Cierre de la sesión: En el caso de los ETF a diferencia de las acciones no se realiza una subasta de cierre. El precio de cierre será el punto medio entre la mejor posición de compra y de la mejor posición de venta

• Mercado primario: Es el mercado donde participan los inversores institucionales con el fin de suscribir y reembolsar las participaciones de los fondos atendiendo a las exigencias de la sociedad gestora.
• Mercado secundario: Es el mercado al que acuden los inversores gestores e inversores intitucionales.

El Mercado secundario se corresponde con el mercado continuo Español que es un mercado informatizado comunmente llamado S.I.B.E. (Sistema de Interconexión bursátil Español).

El S.I.B.E comunica las 4 bolsas de España, asegurando un único precio por activo por lo que ofrece los siguientes contenidos:

• Negociaciones: Informa del precio, volumen y miembros en las negociaciones.
• Libre de ordenes: Informa de las posiciones de compra y venta.
• Información sobre indices: Informa de todos los indices Ibex.

En el mercado continuo hay varios mercados especificos entre los que podemos nombrar:

• El mercado de contrataciín general.
• El mercado de fixing.
• El mercado de valores latinoamericanos en euros (LATIBEX).
• El mercado alternativo bursátil (MAB).
• El mercado de fondos cotizados (ETF).
• El mercado de warrants y certificados.
• El mercado de bloques y operaciones especiales.

• El sistema de interconexión bursátil
• El Gestor del fondo
• Los especialistas
• El mercado primario
• El mercado secundario

En las siguientes lineas vamos a describir cada uno de ellos para que en lo posible quede claro como es la operatoria de los fondos cotizados.

El sistema de interconexión bursátil, este organismo fija las normas de contratación de los fondos cotizados estableciendo su segmento especifico de negociación, proporciona acceso a su contratación, y emite la información mas relevante para el inversor (precios y volumenes en tiempo real, la compasición de la cartera, etc.), y publica estadisticas periódicas del mercado de los fondos cotizados.

El Gestor del fondo se encarga de gestionar el fondo cotizado, determina el valor liqudativo y ajustado de la cartera a la composición del indice que replica el fondo. También lleva a cavo la tarea de publicación y difusión de los fondos cotizados, y es el único que puede emitir y reembolsar las participaciones que luego seran objeto de negociación en el mercado secundario.

Los especialistas es una figura propia de los fondos cotizados, ellos se encargan de inyectar liquidez a los mismos, facilitan si difusión y el proceso de formación de sus precios.

El mercado primario es en el cual van a acudir los especialistas y los inversores intitucionales en el cual se suscriben los fondos cotizados y pedir el reembolso de las participaciones segun el monto minimo establecido por el gestor.

El mercado secundario es aquel en el que se van a reunir todos los inversores y van a llevar a cabo operaciones de compra-venta de las participaciones de los fondos cotizados.

Los Fondos Cotizados poseen múltiples ventajas para los inversores, ventajas de la inversión en acciones junto con las de los fondos indexados tradicionales.

De esta manera le permiten al inversor beneficiarse de la evolución de los mercados de Renta Variable en cualquier horizonte temporal de inversión. Los ETFs nos permiten acceder a una amplia variedad de acciones mediante un único producto que cotiza de forma continua, además de poder diversificar su cartera sin necesidad de utilizar varios activos.

Algunas de sus ventajas son:

• Sencillez: Cada ETF sigue paso a paso la evolución del índice bursátil sobre el que está emitido, es decir que cuando el índice se aprecia el ETF que replica sobre el mismo también lo hará, y viceversa.
• Rentabilidad y Transparencia: Los ETFs le permiten aprovechar mediante una sola operación los movimientos de un índice con el mismo costo de transacción que supone negociar una acción española, y con independencia de cuál sea la exposición geográfica del índice.
• Flexibilidad en la negociación: A diferencia de lo que sucede con un Fondo de Inversión tradicional, los ETFs se negocian en la Bolsa de forma continua, igual que una acción. De esta manera con los ETFs puede aprovecharse cualquier oportunidad de compra o de venta que se produzca en el índice de referencia durante la sesión bursátil. No existe una cantidad mínima de negociación, cada inversor decide el importe a invertir partiendo de un efectivo reducido.
• Liquidez: Los ETFs están sujetos a estrictas normas que garantizan su liquidez. Varias entidades financieras se comprometen a estar presentes en mercado a lo largo de la sesión bursátil a través de un contrato de liquidez realizado con la Bolsa, con una horquilla o diferencial de precios reducida y una cantidad mínima prefijada. Estas entidades son independientes de la sociedad gestora.
• Costos reducidos: A diferencia de lo que sucede con un fondo de inversión tradicional, los ETFs no conllevan costos ni de entrada ni de salida en su negociación en Bolsa. Las comisiones de gestión anuales son reducidas y la determina el operador. Al igual que sucede con la compra-venta de acciones, su intermediario le cobrará una comisión de corretaje y unos derechos de custodia por la negociación de ETFs.

Hoy vamos a centrar nuestro tema en ver como es el funcionamiento del Mercado de los Fondos Cotizados. Más precisamente ver cuales son los componentes que se destacan en la estructura del mismo. Ellos son los siguientes:

• Sistema de Interconexión Bursátil: en el se establece el segmento específico de negociación de estos productos. Es donde se fijan las normas de contratación de los mismos, proporciona acceso a su contratación y difunde la información relevante, como precios y volúmenes en tiempo real, valor liquidativo en tiempo real, composición diaria de la cesta y valor liquidativo diario. También, es donde se publican estadísticas periódicas del mercado.
• Mercados Negociables: a diferencia de los fondos tradicionales y las acciones, existen dos mercados en los que se negocian los ETFs:
  • Mercado Primario: es el tramo del mercado al que acceden los inversores autorizados para realizar las suscripciones y los reembolsos de participaciones de los ETFs. En general son los inversores institucionales y los especialistas, para suscribir y pedir el reembolso de las participaciones según el importe mínimo establecido por el gestor.
  • Mercado Secundario: es el tramo del mercado donde las participaciones de los ETF‘s se intercambian como si fuera una acción. Los ETF‘s se negocian en segmentos específicos de cada mercado, y en la Bolsa Española este segmento es el de Fondos Cotizados. A este pueden acceder todo tipo de inversores y en el que se compran y venden las participaciones del fondo cotizado.
• Gestor del fondo: Es el encargado de llevar a delante la gestión del fondo cotizado, y esta obligado a calculando el valor liquidativo y manteniendo la cartera del mismo ajustada a la composición del correspondiente índice subyacente. El broker es el único que puede emitir y reembolsar las participaciones que luego se negocian el mercado.
• Especialista: El especialista es fundamental para fomentar la liquidez de los ETF, favorecer su difusión y proceso de formación de precios. Estos especialistas permiten realizar negociaciones en el mercado secundario a precios en línea con el valor liquidativo indicativo del ETF, ya que mantienen una horquilla de precios máxima para un determinado volumen. En cuando a su participación en el mercado primario ellos son quienes facilitan que el número de participaciones del ETF disponibles en el mercado, en cada momento sea el adecuado. Cada valor que se negocie en este segmento deberá tener al menos un especialista.
• Horario de mercado: La contratación general tiene un horario de 8:30 a 17:35 compuesto por un periodo de subasta de apertura entre 8:30 y 9:00, un periodo de mercado abierto entre 9:00 y 17:30 y un periodo de subasta de cierre entre 17:30 y 17:35. Tanto la subasta de apertura como la de cierre tienen un final aleatorio con una duración máxima de 30 segundos. Durante la subasta de apertura se permite la entrada, modificación y cancelación de órdenes pero no se realizan negociaciones. Es el periodo de subasta se muestra en todo momento el precio de equilibrio al que se producirían las negociaciones. El precio fijado en la asignación de la subasta de apertura será el precio de apertura. El funcionamiento de la subasta de cierre es idéntico al de la subasta de apertura. El precio fijado en la subasta de cierre constituye el precio de cierre para la sesión.